技源集团IPO：多维交织的风险，该何去何从

近日，技源集团股份有限公司(简称“技源集团”)的IPO进程受到市场广泛关注，结合公开信息及监管问询重点，其面临多重风险因素。

技源集团风险呈现多维交织特征，核心矛盾包括实控人套现动机与长期经营承诺的冲突、境外依赖与地缘政治风险的叠加、内控瑕疵与主板上市合规性要求的落差。监管层在审核中重点关注财务规范性、客户稳定性及募投必要性，投资者需警惕关税政策、大客户流失及产能消化的连锁反应。

在公司治理与实控人方面，存在控制权集中与国籍争议，实控人周京石（美国籍）与龙玲通过多层股权架构控制公司84.47%表决权，且一致行动人Larry Kolb同为美国籍，这可能引发治理失衡和影响外资敏感行业的监管审查。同时，2021年9月实控人通过老股转让套现1.43亿元，引发市场对其上市动机的质疑，监管层也关注对赌协议中未披露的恢复条件及潜在控制权变动风险。

财务与内控方面同样存在问题。公司账面资金充裕，2022 - 2024年货币资金在1.39亿 - 1.72亿元之间，且2024年持有1.71亿元大额银行理财，却计划募资1.5亿元补流，募资合理性存疑。此外，2019 - 2021年公司存在无真实交易背景的转贷（3.14亿元）和票据拆借行为，虽已整改但暴露内控缺陷，交易所要求说明是否涉及财务数据粉饰及偿债能力风险。

市场与客户依赖风险也不容忽视。超90%收入依赖境外市场，其中美国占30%以上，面临中美关税政策波动风险，若中国对美加征34%关税落地，HMB产品毛利率或被压缩。并且大客户集中度过高，美国雅培集团占HMB业务收入的64% - 69%，且合作含排他性条款，2023年国内大客户汤臣倍健采购额骤降89%，反映产品可替代性强。

业务可持续性也面临挑战。HMB单品收入占比超60%，但全球市场规模有限，约2亿美元，募投项目产能扩张至现有需求的1.7倍，可能引发产能过剩。同时，研发费用率长期低于3%，同行均值为5% - 7%，依赖合作研发及许可专利，技术独立性存疑。

另外，技源集团还存在合规与诉讼风险。子公司徐州技源药业曾因环保问题被行政处罚，虽未披露具体次数，但可能影响ESG评级。